浙商证券601878）发布研究演讲称，正在相对不变的内需下，估计25Q1大部门品牌服饰龙头收入和利润增速表示无望实现环比改善。外需波动布景下，内需关心度提拔。美国进口关税大部门次要仍需通过品牌商正在发卖终端提价给美国消费者的体例进行处理，制制商因为净利率本身较低，可承担份额无限，正在此布景下，市场对美国需求敞口较小、或者办事品牌客户本身加价倍率较高(对价钱不)、本身正在东南亚也根基能做到当场取材原材料、完成当地化全流程出产的制制龙头的业绩韧性会相对更有决心。从社零数据来看，服拆鞋帽针纺织品零售额24年1-12月累计+0。3%，25年1-2月+3。3%，次要来自9月末以来消费推进政策鞭策客流环比改善，推进消费者决心提振。正在相对不变的内需下，估计25Q1大部门品牌服饰龙头收入和利润增速表示无望实现环比改善：1)渠道立异方面，海澜受益FCC及京东奥莱项目带来收入增厚，叠加原有从业表示稳健，估计25Q1收入无望呈现正增加；森马服饰002563）也持续通过积极拓店及新零售加码推进增加，但也因为渠道仍正在投入期，估计25Q1利润增速表示慢于收入；2)活动时髦方面，比音Q1估计受益赛道及渠道积极拓展收入无望领跑，但新品牌KC投入下利润增速估计慢于收入，报喜鸟002154）旗下Hazzys及乐飞叶估计Q1继续表示靓丽，由此估计收入正在持平附近，利润表示略慢于收入；3)家纺赛道方面，受益补助&渠道去库存渐进尾声，估计25Q1罗莱无望实现收入及利润双沉正增加，估计25Q1收入和利润表示有所波动。1)首要关心本身营业运营发生积极变化或连结积极扩张势头、估值具备吸引力的行业龙头：海澜之家600398）、稳健医疗300888）、森马服饰、锦泓集团603518）、比音勒芬002832）、报喜鸟；2)港股活动、功能服饰估计持续表现韧性：保举安踏体育、波司登、特步国际、361度、李宁、滔搏；3)有明白补助政策支持的高股息家纺龙头：罗莱糊口002293）、水星家纺、富安娜。25Q1制制订单基数较高，但龙头仍连结正向订单增加，大大都制制商需求瞻望仍较为稳健。23Q4起头海外品牌商连续进入补库阶段，履历1年高增，24Q4起头大都制制龙头起头进入订单高基数阶段，但受益大部门海外品牌服饰公司对25年成长仍抱有积极决心，绝大大都制制龙头接单亦相对平稳。从A股制制龙头来看，开润股份300577）、伟星股份002003）、健盛集团603558）、新澳股份603889）、百隆东方601339）25Q1则估计连结收入单元数增加；利润表示略有分化，此中新厂投产较多的龙头25Q1可能呈现净利率同比下降趋向，但大部门龙头仍是连结净利率不变或略有提拔。风险提醒：1)品牌服拆类公司：消吃力苏醒不及预期，气候影响消费动力；2)纺织制制类公司：商业摩擦带来出口需求下滑，大商品价钱波动带来的原材料成本波动，汇率不测波动。